Finance Avenue 2018

L’Europe connait actuellement un ralentissement de sa croissance, elle est confrontée à la montée des incertitudes, guerre commerciale de Trump, à l’internationale et en Europe au Brexit, à l’arrivée des populistes au pouvoir en Italie et aux élections européenne qui verront une montée des populismes.

Les taux reste bas et le resterons encore pour quelques années, les taux réel c.à.d. inflation déduite sont négatifs; les états doivent pouvoir continuer à financer leur déficit à bon compte, c’est ce que l’on nomme la répression.

TINA

 (there is no alternative) est toujours d’actualité, pas d’alternative à la bourse si vous cherchez un rendement réel positif.

Bourse houleuse 

L’incertitude actuelle, générant une volatilité importante. Après un très mauvais mois d’octobre, nous pourrions malgré tout avoir un rallye de fin d’année.
Dans une période d’incertitude, il vaut mieux privilégier des actions solides avec un endettement raisonnable.
Les creux sont propices aux investissements, achat quand les marchés sont bas, les hauts sont propice aux l’allégement.

En raison d’une meilleure dynamique économique et financière privilégier les Etats-Unis, le Japon est aussi intéressant ainsi que les pays émergeant qui connaissent une croissance importante comme la Chine dont la croissance n’est plus que de 6%.

Choix d’actions des stratégistes.

Michel Ernst (CBC Banque)

• AB Inbev ABI
• Bpost BPOST
• Umicore UMI
• Alibaba BABA
• Encana ECA

Youry Huygen (l’investisseur) privilège l’investissement dans la valeur, actions dont le cours de bourse est plus bas ou proche de la valeur comptable.

• Vranken-Pommery 
• Solvay 
• TUI 
• Saint-Gobain
• Groupe CRIT (travail temporaire et recrutement)

Philippe Gijsels (BNP)

• Ericsson (5G)
• AB Inbev
• Siemens (la bourse Allemande, le DAX, à une valorisation favorable)
• Sanofi 
• Royal Dutch - Total

Vincent Juvyns (JP Morgan) privilégie les actions Américaine et le secteur Technologique et financier en Europe, il cite ASML, SAP, Dassault System et Cap Gemini et également les Chinois Tencent, Baidu, Alibaba ainsi que Ping An dans le secteur des assurances.

Remarquons que les stratégistes citent 2 fois AB Inbev que nous détenons en portefeuille.

Le panel d'experts, coté Néerlandophone, a sélectionné 12 valeurs: AB InBev, Vranken-Pommery, Basic-Fit, Econocom, Danone, Euronav, Total, EVS, Veolia Environnement, Solvay, Recticel et Biocartis.

Le ralentissement économique continuera en 2019, mais il n’y a pas de menace d’une nouvelle récession, la bourse restera houleuse, privilégions les entreprises solides aptes à résister aux coups de vent.

Nouvelles du portefeuille

Les incertitudes politiques (Tump, Brexit, Italie, Chine) ont accru la volatilité des bourses.
La bourse à court terme est rythmée par les Tweets de Trump, la volatilité devrait diminuer après les élections de "mid-term".

• Nouveau renforcement d'AB Inbev au cours de  75,30 et 72,52 le 28/9 et le 15/10 sous le dernier achat des initiés à 76,98.
• Encaissement du dividende d' Euronav et de NN group celui-ci distribué en action augmente la position de 3 unités.
• La division Helthcare d'Agfa-Gevaert pourrait intéresser Philips, une fois la scission opérée.
• Ingenico déclare faire l'objet d'approches. Natixis confirme étudier un rapprochement avec Ingenico. Edenred aurait aussi montré son intérêt, mais se refuse à tout commentaires.

Dernières transactions

Portefeuille en euros

Performance du portefeuille

Années	Portefeuille en euro	Indice de Référence EURO STOXX Net Return	Différence
2015	21.6%	1.1%	20.5%
2016	28.8%	3.6%	25.2%
2017	38.7%	12.6%	26.1%
2018	-6.5%	-5.8%	-0.8%
%cumulatif	78.4%	49.7%	28.7%
%annualisé (3.71) ans	16.9%	11.5%	5.4%

La scandinavie recèle de réelles opportunités d'investissement

La Scandinavie recèle de réelles opportunités d'investissement.

La Banque de Norvège a, pour la première fois depuis 7 ans, relevé, le 20 septembre, son taux directeur de 0,25 point, à 0,75%. Le taux directeur sera très probablement de nouveau relevé au premier trimestre 2019",  déclare le gouverneur de la banque centrale, Øystein Olsen.

Avec la remontée des cours pétroliers, la croissance en Norvège s’est accélérée.

Outre le pétrole la Norvège bénéficie de ressource naturelle, une hydro-électricité à bas prix, des ressources forestières, de son industrie halieutique pêche et élevage (saumon…), elle a aussi une flotte marchande importante.

La Riksbank Suédoise n’a toujours pas relevé son taux, malgré une économie florissante, et maintien ainsi  une couronne suédoise sous-valorisée, ce qui favorise les exportations et a comme conséquence négative une certaine ’fuite’ des capitaux. Il semble que la Suède n’augmentera pas son taux directeur avant que l’Europe n’augmente le sien.

Les pays scandinaves ont un tissu de PME important généralement moins valorisé que leur équivalent allemand, et en prime leurs devises sont sous-valorisées.


Remarquons que la Finlande fait partie de l’euro et que les actions danoises sont plus chères, c’est pourquoi, je ne suis investi actuellement qu’en Norvège et en Suède, je possède  les actions qui suivent, achetée principalement au printemps dernier.

•  Kitron ASA: société norvégienne de fourniture de services de fabrication électronique (EMS)et électromécaniques complexes.
•  Catella AB est une société suédoise active dans le secteur financier, active dans deux segments: Corporate Finance et Asset Management.
•  Grieg Seafood ASA est une entreprise norvégienne de pisciculture  active dans la, production, le négoce et l’élevage durable du saumon et de la truite. 
•  Skandinaviska Enskilda Banken AB (SEB) banque suédoise, active surtout en Scandinavie et en Allemagne,  dans la banque de détail, d’affaire, commerciale et d’investissement.
•  Vitrolife AB est une société suédoise spécialisée dans les services de reproduction médicalement assistés. (ovocytes, spermatozoïdes, embryons …).
•  Swedish Orphan Biovitrum publ AB est une société pharmaceutique suédoise spécialisée dans la caractérisation des protéines, la fabrication de produits biologiques, l’industrialisation, et la commercialisation de produits pour les maladies rares, notamment l’hémophilie. 
•  DNB ASA,  est une institution financière basée en Norvège qui offre une gamme de services financiers, banque et assurance , pour les particuliers et les entreprises. 
•  Intrum AB, est une société suédoise de services de gestion du crédit (CMS) gestion des paiements et recouvrement.
•  Biogaia AB est une société suédoise spécialisée dans le développement et la vente de produits probiotiques, principalement basés sur la bactérie Lactobacillus reuteri.
•  Hanza AB est une société  industrielle  suédoise fournissant  des solutions de fabrication complètes dans les domaines de la mécanique, de l’électronique, des faisceaux de câbles et de l’assemblage final.

Les pays scandinaves bénéficient d'une économie dynamique et sont peu endettés, ils possèdent un tissu de petite et moyenne entreprise moins bien valorisé que leur équivalant allemand en outre les couronnes scandinaves sont sous-valorisé.

Un investissement en Scandinavie peut donner un coup de fouet à votre portefeuille tant en termes de rendement, croissance boursière et dividendes, qu'en gain sur la devise.

Nouvelles du portefeuille en euro

Les incertitudes politiques ont accru la volatilité des bourses.
La bourse à court terme est rythmée par les Tweets de Trump, la volatilité devrait diminuer après les élections de "mid-term".

Nous nous adaptons avec des prises de bénéfices, des allègements, nous profitons des nouvelles opportunités, tout en gardant le regard fixé sur l'horizon.

Mouvements.

Au cours de la période, j'ai travaillé la position en Agfa:
Achat de 400 Agfa à 3,98€ le 13/8 suivi 2 jours plus tard d'une vente de 220 actions à 4,19€, 5% plus haut.
Achat de 250 Agfa à 3,78€ le 29/8 après l'annonce du nouveau renforcement de l'activiste allemand "Active Ownership Capital" qui est désormais le premier actionnaire d'Agfa avec 10,3% du capital, celui-ci s'est fait connaitre notamment par sa prise de position dans Stada dont le cours s'est envolé.


Renforcement d'AB Inbev profitant d'un accès de faiblesse du cours, le 31/8 avec un achat de 12 actions à 79,22€.

Renforcement de 150 Euronav à 6,85€ le 15/8. EURN est le plus gros exploitant indépendant de pétroliers. Le marché est sur le point de passer d'une offre excédentaire à une période de pénurie, peu de nouveaux tankers sortent des chantiers navals, normes environnementales plus sévères, accroissement de la demande, tout ceci impactera favorablement les marges dans les prochaines années.

Dernières transactions

Portefeuille en euros

Sélectionner des actions avec Uncle Stock

Uncle Stock Fundamental Screener comme le nom l'indique est un screener axé sur les fondamentaux et non l'analyse technique comme le sont la plupart.

Un stock screener est en quelque sorte un filtre qui vous permet de rechercher des actions en fonctions de critères prédéfinis, par exemple rechercher les actions dont la capitalisation est supérieur à 1 milliard, le C/Vc ou PB est inférieur à 2 et le rendement du dividende est supérieur à 4%.

U.S. permet de sélectionner des actions sur la plupart des bourses européennes et mondiales, sur base d'un grand nombre de critères fondamentaux souvent disponible dans plusieurs dimensions.

L'investisseur dans la valeur, dans la croissance ou dans la qualité trouvera son bonheur sur Uncle Stock qui par contre n'est pas indiqué pour l'analyse technique, ce qui n'est pas plus mal.

Vous pouvez choisir des sélections prédéfinies telles que Graham, Piotroski, Zulu, Greenblatt… ainsi que la  sélection maison Uncle Stock, ou encore réalisé vos propres sélections limitées toutefois aux opérateurs classiques >, >=, < et <= ; impossible d'utiliser des formules plus sophistiquées

Un des avantages d'Uncle Stock est qu'il permet le backtesting, ce qui n'est pas courant, surtout pour les actions européennes.

Pour illustrer les capacités d'Uncle Stock, je vais l’utiliser pour sélectionner des actions à l'aide de ma méthode Ratio Rating Ranking.

- US utilise l'EBITDA yield qui est l'EV/EBITDA exprimé en pourcentage.
- ROE %
US ne permet de comparer ces 2 premiers critères à la médiane, ont utilisera à la place une valeur absolue.
- Croissance positive des ventes et du bénéfice sur un an, Revenue 1y growth et EPS 1y growth. Avec US, je ne peux pas définir que la croissance de bénéficiaire doit-être supérieur à celle des ventes, ce contrôle peut être fait en  exportant les données vers Excel.
- Croissance positive des ventes et du bénéfice sur 5 ans, Revenue 5y CAGR et EPS 5y CAGR
- Le Momentum à 6 mois n'existe pas dans US, je le remplace par Price YTD change % en milieu d'année peu de différence, mais possibilité d'utiliser la croissance à un an (1y growth).

Euronav, le pétrole par de là les océans

Euronav (EURN) sis à Anvers est le plus grand exploitant indépendant de pétroliers.
EURN est coté à Bruxelles et à New York, les deux places financières sont considérées comme principales.

La famille Saverys qui a plus de 100 ans d'expérience dans le transport maritime est le principal actionnaire d'EURN.

Histoire

• Euronav est issu de la  European Navigation Company Ltd reprise par la Compagnie Nationale de Navigation (CNN) filiale du groupe Worms.
• En 1995 la joint venture Euronav est créée entre CNN et  la Compagnie Maritime Belge (CMB) et reprend les actifs de la European Navigation Company 
• En 1997 CMB, fondée en 1895,  reprend CNN et Euronav devient la division pétrolière de CMB.
• Euronav est côté en bourse depuis le 1er décembre 2004, les actionnaires de CMB reçoivent des actions Euronav
• En janvier 2014 EURN acquiert 15 VLCC auprès de Maersk Tankers.
• En janvier 2015 Euronav est côtée à la bourse de New York
•  En juin 2018, Euronav absorbe l'américain Gener8 Maritime. Les actionnaires de Gener8 reçoivent 0,7272 action Euronav par action, soit 28% d'Euronav. Euronav devient la plus grande compagnie maritime indépendante de transport de pétrole brut du monde. 

Depuis 2014 EURN  a acquis 25 tankers et 21 via fusion. La flotte se compose de 2 FSO, 2 V-Plus, 43 VLCC et 27 Suezmax.

La demande s'accroit en moyenne chaque année de 1,1 million de baril par jour ce qui équivaut à 33 VLCC.

En 2019 il y aura un déficit de  6 équivalents  VLCC et de 45 en 2020 seuls 26 VLCC seront livrés en 2020. Rappelons qu'il faut minimum 2 ans, en réalité plutôt 3 entre la commande et la livraison.

Nous nous acheminons vers une insuffisance de l'offre qui perdurera pendant quelques années. La demande excédent l'offre les prix du transport vont augmenter, les marges et le bénéfice vont augmenter.

Un pétrolier est considéré comme vieux après 15 ans, un vieux pétrolier ne rentrera plus en compte pour les contrats à long terme, les coûts augmentant, il servira encore sur le marché spot pour finalement finir à la casse.

Par sa politique de gestion active, Euronav a une flotte jeune, lui permettant d'avoir de bon contrat. Rappelons qu'il est important pour accéder à certains ports de répondre aux normes environnementales les plus sévères et qu'en 2020 de nouvelles normes seront d'applications.

Euronav grâce à son expérience et à la solidité de son bilan a consolidé le marché, alors que nombre de ses concurrents se sont retrouvés en difficulté financière.

L'endettement net d'EURN est peu élevé avec 44,1%, ce qui laisse une belle marge d'action. Son ratio courant est de 1,49. Le PB est de 1,08.

Rachat d'action: Euronav rachète ses actions sous sa valeur comptable de 9€.

Les perspectives pour le transport maritime de transport seront dynamisées par l'insuffisance d'offre.

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise :	EURONAV
Fin de l'exercice financier:	décembre
En portefeuille depuis le	23/07/18

Période	TTM	2017	2016	2015	2014	2013	TCA
Chiffre d’affaires	384	455	619	763	357	229	18.7%
Bénéfice par action	-0.39	0.01	1.17	2.03	-0.29	-1.35	-70.7%
Flux de trésorerie libre	9	30	86	82	-876	-14	19.6%
EBITDA	132	198	364	496	117	53	38.7%
Dette nette	648	628	833	848	1020	653	-1.0%
Cours en bourse	6.68	7.62	7.22	10.05	7.81	6.52	4.0%
Capitalisation boursière	1057	1206	1143	1584	911	327	38.5%
Valeur d'entreprise	1705	1834	1976	2432	1931	980	17.0%
RATIOS							MOY
Ratio cours / bénéfice		761.89	6.17	4.95			257.67
Ratio cours / val cptable	0.72	0.78	0.64	0.90	0.75	0.56	0.73
Ratio cours / Ventes	2.75	2.65	1.85	2.07	2.55	1.43	2.11
Ratio cours / FCF	114.22	40.66	13.26	19.37	-1.04	-22.59	9.93
VE/EBITDA	12.96	9.28	5.43	4.91	16.48	18.35	10.89
Marge nette	-16.0%	0.3%	29.8%	41.4%	-9.7%	-29.4%	6.5%
Rendement des fonds propres (ROE)	-4.18%	0.08%	10.31%	18.01%	-2.84%	-11.63%	2.8%
Retour sur capitaux investis (ROIC)	-2.89%	-0.27%	6.04%	11.54%	-0.17%	-4.04%	2.6%
Ratio dette  / capitaux propres	44.1%	40.8%	46.5%	48.3%	83.8%	112.4%	66.4%
Dette nette / EBITDA	4.93	3.18	2.29	1.71	8.71	12.22	5.62
Ratio de liquidité générale	1.49	1.61	1.86	1.98	1.71	0.66	1.56
ratio de liquidité réduite	1.49	1.61	1.86	1.98	1.71	0.66	1.56

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  :	4.41	ans
Cours au	03/08/2018	7.24
Taux de croissance moyen du b/a
Ratio cours bénéfice moyen	257.67
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) :	20%

Objectif à 5 ans

b/a au 12/2017	b/a 12/2018	b/a 12/2019	b/a 12/2020	b/a 12/2021	b/a 12/2022	Ratio c/b prévisionnel	Cours cible / rendement annualisé potentiel
0.01	-0.78	0.40	0.48	0.58	0.69	18.00	13.00
TC	-7900.0%	151.3%	20.0%	20.0%	20.0%		14.2%

Nouvelles du portefeuille en euro

Les incertitudes politiques ont accru la volatilité des bourses.
La bourse à court terme est rythmée par les Tweets de Trump, la volatilité devrait diminuer après les élections de "mid-term".

Nous nous adaptons avec des prises de bénéfices, des allègements, nous profitons des nouvelles opportunités, tout en gardant le regard fixé sur l'horizon.

Mouvements.

• Renforcement de Microwave Vision, qui profitera de l'arrivée de la 5G
• Achat d'Euronav, le plus gros exploitant indépendant de pétroliers. Le marché est sur le point de passer d'une offre excédentaire à une période de pénurie, peu de nouveaux tankers sortent des chantiers navals, normes environnementales plus sévères, accroissement de la demande, tout ceci impactera favorablement les marges dans les prochaines années.
• Vente de Fiat Chrysler, après la disparition de Sergio Marchionne, le portefeuille réalise ainsi un X2 sur cette position. 
• Vente partielle d'Ingenico, comme les résultats du 1er semestre allaient être médiocres, j'ai effectué une vente partielle, avant la publication à 79,9€, suivi d'un renforcement après publication, 18% plus bas, à 65,1€.
• Renforcement opportuniste de La Doria, la bourse italienne a été impactée négativement par l'arrivée des populistes au pouvoir, rappelons que l'Italie compte pour moins de 20% dans le chiffre d'affaire de LD. 
• Allègement de Figeac, les objectifs de croissance du chiffre d'affaires sont postposés, la priorité est donnée à la croissance de la trésorerie.
• Achat D'Altri SGPS SA, la pénurie de pâte à papier entraîne une hausse des prix et des marges.
• Vente de Kerlink SA avec une perte de 2%, valeur trop spéculative, elle ne correspondait pas aux critères du portefeuille.

Au cours de la période, une belle moisson de dividendes a été engrangée :

• Holland Colours NV
• La Doria SpA
• NN group, 
• Ingenico Group SA (en action), 
• Ferrari NV, 
• Gaztransport & Technigaz SA, 
• Indel B SpA.

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Portefeuille en euros

Fiat-Chrysler change de pilote

Sergio Marchionne, le patron emblématique de Fiat et artisan de sa résurrection, a été remplacé suite à des complications majeures après une intervention chirurgicale.

"FCA communique avec une profonde tristesse qu’au cours de cette semaine, des complications inattendues sont survenues pendant que M. Marchionne se remettait d’une intervention chirurgicale et que celles-ci se sont considérablement aggravées ces dernières heures"

Le Britanique Mike Manley, patron de Jeep depuis 2009 succède à Sergio Marchionne, il poursuivra la stratégie actuelle du groupe. Le nouveau patron de fiat Chrysler  a fait de Jeep une marque mondiale en la centrant avec beaucoup de succès sur les SUV, sous sa direction les ventes annuelles de Jeep sont passées de  337 000 à 1 400 000. Il prendra également la tête de la division Amérique du Nord.

Louis Camilleri prend la tête de Ferrari et Suzanna Heywood est nommée à la tête de CNH.

Sergio Marchionne a sauvé Fiat et Chrysler qu'il a marié, de la faillite. Il a pris le volant de Fiat en 2004.

Après avoir ressuscité Fiat, il a revitalisé Chrysler réussissant là ou Mercedes avait échoué. Il a multiplié par 11 la valeur de Fiat et réalisé le spin-off de CNH Industrial et de Ferrari, la séparation avec Magneti Marelli était prévue dans les prochains trimestres, elle devrait encore accroitre la création de valeur.

La percée en Chine reste encore à réaliser, de même le retour aux bénéfices d'Alfa-Roméo.

Conséquence pour le portefeuille de cette triste nouvelle.

Nous vendons Fiat-Chrysler et conservons Ferrari.

Très vite les rumeurs sur l'avenir du constructeur reviendront, mariage avec un Chinois? Achat par Huyndai qui est plus avancé sur la voiture électrique/autonome que FCA?

S'inspirer des meilleurs avec I&E Europe Small

S'inspirer des meilleurs est une forme d'investissement rencontrant un certain succès.

• Réplication des achats effectués par les meilleurs, mais toujours avec un décalage, l'information n'est pas disponible immédiatement.
• Réplication en traduisant quantitativement la méthode, la philosophie d'investissement d'un "grand" investisseur.

Indépendance et Expansion  vient de lancer, le 13 juin,  son nouveau fond Europe Small.

William Higgons gère de puis des années son fond France Small avec succès +3085% depuis fin décembre 2003 ou +15% annualisé.

À travers les différents interviews que WH a donnés, sa méthode peut se traduire par un screening sur base de3 filtres:

• ROE% > 10%
• Marge opérationnelle > 5%
• P/FCF < 15

Le fonds Indépendance et Expansion Europe Small, dont le gestionnaire attitré est Victor Higgons le fils de William sera constitué de valeur dont la capitalisation boursière est strictement inférieure à dix milliards d'euros et qui ont un faible cours sur autofinancement ainsi qu'une bonne rentabilité.

La capacité d'autofinancement (CAF) n'a pas de définition standard et si elle est voisine de la notion de free cash flow, elle n'est pas identique.

La CAF n'est pas la trésorerie réellement dégagée durant l'année, elle ne tient pas compte des décalages induits par les délai de paiement client et fournisseur.

Le C/CAF n'est implémenté à ma connaissance dans aucun screener, mais WH nous dit lui même d'utiliser le P/FCF comme proxi.

Comme le fond est tout récent, nous devrions pouvoir sélectionner à l'aide de notre Screener Stockopedia les valeurs faisant partie du fond.
Sur base du portefeuille au 30 juin, nous observons que

• Le ROE% le plus petit est de 4,45% et la marge opérationnelle la plus basse est de 3,16%, ce sont donc bien des valeurs de qualité et rentable.
• Si nous examinons le P/FCF seules 21 valeurs ont un P/FCF inférieur à 16. La trésorerie disponible (FCF) est même négative pour 10 valeurs.
• Le PER varie entre 7.3 et 22.6, l'EV/EBITDA entre 4,37 et 17,1, l'"earning yield" (inverse de l'EV/EBIT) varie entre 3,48% et 17,2%. Chiffres qui traduisent le caractère "valeur" de  la sélection.
• WH nous dit aussi qu'il ajoute une pincée de momentum, sur un an, 18 valeurs ont vu leur cours baisser, la période n'est pas favorable pour les bourses avec la guerre économique de Trump.

Le style d'indépendance et Expansion petite et moyenne capitalisation, valeur et qualité SVQ comme disent les Anglo-saxons devraient apporter une superformance, l'avenir nous dira si la version Europe aura les mêmes performances que le fond français.

Pour WH 80% de la performance est apporté par le quantitatif, le savoir-faire du gérant fait le reste, remarquons au passage que la connaissance du marché français est plus que probablement supérieur à celle du marché européen.

Outre la France, c'est la Scandinavie qui est le mieux représentée pour son tissu de PME moins bien valorisée qu'en l'Allemagne.
Les pays méditerranéens sont également bien représentés surtout à travers le secteur papier & forêt avec 3 sociétés, producteurs de pulpe de papier, secteur qui, comme je l’écrivais dans mon article L'industrie du papier s'écrit en vert, est en pénurie et qui dit pénurie dit hausse des prix et des marges. Dans le top 10, 2 valeurs du secteur Papier & Emballages (6%), l’Espagnol ENCE (2,8%) et le Portugais Altri ( 2,7%) (voir analyse), s'y ajoute Navigator.

Nous ne pouvons pas reproduire simplement quantitativement le process d'I&E, la capacité d'autofinancement (CAF) s'éloignant sensiblement de la notion de Free cash flow. Nous pourrions à partir des chiffres de la comptabilité calculer la CAF, mais sans être assuré que la méthode de calcul soit identique à celle d’I&H.

Les valeurs du fond "Small Europe" peuvent constituer une source d'inspiration et plus particulièrement les 10 plus fortes pondérations, les 10 meilleures idées, les 30 autres servant surtout à assurer une bonne diversification au fond.

I&E, a sans contestation, une plus-value par rapport à une méthode purement quantitative.

Tableau établi sur base du rapport de juin 2008 du fond I&E Small Europe

Ticker	Name	ROE %	Op Mgn %	Gross Mgn %	P/FCF	P/E	Earnings Yield %	EV/ EBITDA	% Price Chg 1y
ALTR	Altri Sgps Sa	28.3	23.7	63.7	14.4	14.3	7.54	9.94	111
DFDS	Dfds A/s	26.2	12	60.8	21.7	13.7	6.83	9.49	19
EPR	Europris Asa	22.9	10.4	41.5	8.76	10.2	10.3	8.36	-32.5
OGN	Origin Enterprises	21.5	4.33	15.2	15.3	14.4	7.08	12.3	-6.06
ECR	Ercros Sa	19	4.99	36.9	550.9	11.6	5.38	12.1	44.8
ENC	Ence Energia Y Celulosa Sa	19	22.6	53.6	14.7	16.1	8.83	7.93	114.7
SII	Societe Pour L Informatique In…	18.9	7.07	74.2	66.7	22.6	6.63	12.9	15
TES	Tessi Sa	17.7	11.9	72.9	10.9	15.8	12.1	6.88	17.6
CRA1V	Cramo Oyj	16.9	16.1	66.6	-	10.2	9.19	5.56	-25.5
ABIO	Albioma Sa	9.94	19.8	67.3	-	13.6	6.31	9.95	-5.55
MT	Maire Tecnimont Spa	43.1	4.99	62.5	7.69	11.4	14.6	6.49	0.34
GSF	Grieg Seafood Asa	26.2	17.2	48.4	-	14.6	10.4	8.17	47.9
RMR1V	Ramirent Oyj	23.6	12.3	24	64.4	14.9	6.87	6.36	-
HH	H+h International A/s	22.6	7.07	26.5	-	13.2	3.78	15.4	8.51
SCANFL	Scanfil Oyj	22.4	6.48	100.5	-	11	10.2	7.83	14.6
AKW	Akwel	22	11.3	42.4	-	7.62	17.2	4.61	-29.6
BOL	Boliden Ab	20.9	19	22.1	9.94	10.6	12.3	5.44	20.7
ETTE	Etteplan Oyj	20.6	7.34	90.4	12.1	17.5	6.79	11.1	-5.73
SWOL B	Swedol Ab (publ)	20.6	9.15	39.4	13.2	12.2	9.83	8.33	8.75
GRNG	Granges Ab	19.8	7.72	34.5	12.2	12.8	8.37	8.62	43.1
PVL	Plastiques Du Val De Loire Sa	19.6	8.82	43.3	14	7.48	12.7	5.63	-41.9
DUE	Duerr Ag	18.6	6.9	22.9	-	15.4	10.1	7.45	-26.2
MTV	Mondo Tv Spa	18.6	58.7	106.2	13.6	8.14	17.1	4.37	-9.91
CEN	Groupe Crit Sa	18.2	5.1	91.2	14.7	9.77	14.7	5.62	-5.2
NVG	Navigator Sa	18.1	17.2	35.6	10.8	16.9	6.81	9.72	34.6
ALD	Ald Sa	17.9	8.63	16.1	-	10.3	3.48	5.23	1.83
PYT	Polytec Holding Ag	17.8	8.05	53.9	-	7.31	14.7	4.51	-25.7
BELI	Le Belier Sa	17.7	10.2	36.3	42	15	9.41	7.15	25.8
TECN	Tecnoinvestimenti Spa	17.5	16.7	60.3	9.75	21.4	8.41	8.54	9.6
KIT	Kitron Asa	16	6.26	33.2	13.9	16.4	8.37	8.85	23.5
STF	Stef Sa	15.8	4.45	38.3	131.3	13.5	7.56	7.49	9.67
ACAN B	Acando Ab	14.6	9.68	79.6	19.5	17.7	7.75	12	14.1
KABE B	Kabe Ab	14.5	7.26	14.8	46.5	11	11.8	7.77	-24.3
IPS	Ipsos Sa	13.8	9.18	65	15	8.88	9.6	9.05	-10.5
AKE	Arkema Sa	13.2	10.6	-	14.2	12.9	9.93	6.41	4.54
APAM	Aperam Sa	13.1	8.85	13.2	13.8	10.2	13	5.57	-11.8
PRM	Prim Sa	11.9	11.9	53.6	58	17.5	7.18	11.7	15.5
BULTEN	Bulten Ab	10.9	7.3	19.2	-	12.9	10.1	7.3	-15.6
INTRUM	Intrum Ab	10.5	25.8	46.1	4.74	10.9	4.88	17.1	-32.9
SAVE	Savencia Sa	7.34	3.16	24.6	-	9.94	9.09	6	-7.42
SCR	Scor Se	4.45	3.2	-	5.46	21.1	6.38	13.2	-11.9

Rendement élevé et faible risque, un paradoxe boursier?

Une formule simple pour un rendement élevé avec un risque faible, c'est ce que nous propose Pim Van Vliet dans son livre coécrit avec Jan De Koning "Un Paradoxe financier étonnant - le Lièvre et la Tortue" le titre original en anglais est plus parlant "High Returns from Low Risk: A Remarkable Stock Market Paradox".

P Van Vliet en compagnie de  David Blitz a prolongé le livre par une étude plus académique "The Conservative Formula: Quantitative Investing made Easy".

Les auteurs proposent une formule d'investissement prudent  sélectionnant 100 actions en fonction de 3 critères, une volatilité faible, un rendement net élevé et un bon momentum.

• L'anomalie de la faible volatilité, contrairement à une idée répandue la performance moyenne d'un portefeuille n'augmente pas avec le risque.
• Un bon rendement du dividende assure en principe que l'entreprise est bénéficiaire, c'est indicateur de qualité et de valeur.
• Le momentum s’il est positif indique que le marché est positif sur la valeur. Si une action monte,  les investisseurs auront tendance à acheter ce qui renforcera d'autant la tendance à la hausse, ce facteur s'épuise après 3 ans.

Cette stratégie a délivré depuis 1929 sur la bourse américaine un rendement annuel  de 15,1% et bat le marché sur une longue période avec une belle marge. La formule réduit les risques et a eu un rendement positif sur toutes les décades.

La formule  donne également d'excellents résultats sur les marchés européens (14,62%), japonais (8,04%) et pays émergents (17,25%).

Elle a également l'avantage de pouvoir être mise en oeuvre simplement et n'utilise pas de données comptables.

Pour réduire le coût, les auteurs proposent un seul portefeuille de valeurs liquides qui ne demande pas de rééquilibrage fréquent, pas de transactions sophistiquées et qui n'inclut pas les petites valeurs.

Cette formule conservatrice conçue pour faciliter l'investissement quantitatif des investisseurs y compris les particuliers ne requiert que des informations sur l'historique des cours et sur le dividende net.

Malgré sa simplicité, la stratégie donne une exposition positive simultanée à des facteurs bien connus tels qu’un  bêta faible, la valeur, la qualité et le momentum.

L'étude porte sur un portefeuille de 100 actions équipondéré, les auteurs préconise un portefeuille d'au moins 10 actions et au plus 150 actions diversifiées tant sur le plan sectoriel que géographique.

 Un rééquilibrage trimestriel permet de maintenir les frais et taxes de transactions à un niveau raisonnable, un rééquilibrage mensuel est trop coûteux et diminue la performance nette. Le taux de rotation des valeurs est de 30%.

Implémentation

•  Faible volatilité: Beta < 1
•  Rendement du dividende > 3%
•  Momentum : performance du cours à un an positif
•  Élimination des pennies stock  et des petites capitalisations.
•  Un PER ne dépassant pas 30 assure un  bénéfice d'au moins 3%
•  Classement sur le rendement du dividende
•  Classement sur le momentum
•  Classement final sur le total du classement du dividende et du momentum.
• Refaire le classement et rééquilibrez chaque trimestre.

Sélection prudente de 100 titres européens.

Ticker	Name	Mkt Cap € m	Beta	Yield %	RS 1y	P/E	ROE %	CL .Yield %	CL. RS 1y	Class.
VICP A	Victoria Park AB	892.5	0.79	14.2	37.1	5.44	30.1	2	12	14
GLTR	Globaltrans Investment	1566	0.98	13.4	29.2	9.55	26.7	4	24	28
SBO	Selvaag Bolig ASA	402.9	0.35	7.22	32.1	10.6	12.6	13	18	31
TOP	Topdanmark A/S	3145	0.53	6.96	32.4	14.8	28.1	17	16	33
SALM	SalMar ASA	4103	-0.23	5.51	67.7	15.2	33.3	38	4	42
CEZ	CEZ as	10635	0.96	6.4	29.3	15.8	6.56	21	23	44
LCC	LC SA	251	0.89	9.84	20.5	6.38	11.8	7	43	50
FORTUM	Fortum Oyj	18176	0.62	5.38	46.2	26.8	6.99	41	9	50
SNN	Societatea Nationala Nuclearel…	486.4	0.38	36.9	16.4	7.44	4.12	1	57	58
MHPC	MHP SE	1188	0.86	5.83	25.5	5.24	30.8	31	28	59
SNG	Societatea Nationala de Gaze N…	3034	0.6	13.6	16.3	7.83	17.9	3	59	62
RDSA	Royal Dutch Shell	2E+05	0.86	5.43	27.5	15.6	8.93	39	27	66
IDIP	IDI SCA	359.5	0.23	4.88	44.4	2.51	36.6	60	10	70
MHG	Marine Harvest ASA	8482	0.027	7.11	16	15	18.9	15	63	78
BBN	Bellevue AG	267.7	0.47	4.8	31.9	14.3	12.8	62	19	81
PCR	PCC Rokita SA	460.8	0.29	8.23	14.4	9.4	27.3	12	72	84
MING	Sparebank 1 SMN	1153	0.25	5.24	20.9	9.17	7.29	44	41	85
ASC	ABG Sundal Collier Holding ASA	283.8	0.67	8.39	12.7	12.1	27.6	10	83	93
SRBANK	Sparebank 1 SR Bank ASA	2310	0.37	4.97	21.3	9.94	11.3	54	39	93
ALNT	Alantra Partners SA	555.3	0.23	4.53	33.9	21.2	10.5	78	15	93
HBMN	HBM Healthcare Investments AG	955.6	0.42	4.42	40.5	9.56	10.3	83	11	94
HEMF	Hemfosa Fastigheter AB	1611	0.8	5.76	16.2	6.09	15.7	34	61	95
EMASZ	Eszak Magyarorszagi Aramszolga…	233	0.42	6	15.1	9.87	9.53	27	68	95
DBC	Firma Oponiarska Debica SA	445.7	0.016	4.63	30.2	15	11.6	75	20	95
SIX2	Sixt SE	4490	0.9	4.18	76.8	11.7	33.8	94	3	97
TEL	Telenor ASA	26752	0.56	4.8	21.7	16.6	18.9	62	37	99
CAML	Central Asia Metals	501.2	-0.15	6.78	13	9.28	15.8	18	81	99
OCY	Ocean Yield ASA	1190	0.82	8.76	9.6	10.3	14.3	9	96	105
NP3	NP3 Fastigheter AB	344.7	0.51	4.93	18.2	6.71	16.8	56	49	105
KIND SDB	Kindred	2437	0.41	5.85	13.6	16	44.7	30	76	106
VIS	Vatryggingafelag Islands hf	216.3	0.34	4.89	18	13.7	12.5	59	50	109
NONG	Sparebank 1 Nord-Norge	636.6	0.22	6.67	11.4	9.01	6.05	19	90	109
SBVG	Sparebank 1 BV	226.7	-0.008	7.06	10.5	7.59	6.68	16	94	110
ELMU	Budapesti Elektromos Muvek Nyr…	497.3	0.35	5.97	11.6	10.2	9.39	28	88	116
NSI	NSI NV	653.3	0.89	5.12	13.7	6.99	14.6	47	75	122
POLR	Polar Capital Holdings	776.9	0.39	3.83	56.4	21.1	41.4	117	5	122
MORG	Sparebanken More	285	0.18	5.11	13.2	9.54	5.04	48	78	126
ABCA	ABC Arbitrage SA	405.5	-0.011	5.66	10.6	22.8	11.9	36	91	127
IGG	IG	3599	-0.17	3.78	47.4	16.4	27.1	119	8	127
REDD	Redde	620.1	-0.16	6.17	8.61	17.2	19.1	25	105	130
BEIJ B	Beijer Ref AB (publ)	1919	0.79	3.68	103.4	23.5	16.8	130	1	131
BOUVET	Bouvet ASA	246.8	-0.041	3.7	48.6	20.1	53.3	125	6	131
AAD	Amadeus Fire AG	473	0.8	4.35	18.5	23.4	40	86	47	133
PSN	Persimmon	8880	0.8	9.35	5.85	10.3	26.5	8	134	142
AXFO	Axfood AB	3444	0.59	4.11	20.4	24	47.3	98	44	142
ACAN B	Acando AB	314.9	0.44	4.45	16.1	18.1	14.6	80	62	142
SOM	Somero Enterprises Inc	241.1	0.24	3.86	25.1	15.2	38.3	114	29	143
NEDAP	NV Nederlandsche Apparatenfabr…	303.9	0.65	4.68	14.4	22.6	15.1	72	72	144
ELISA	Elisa Oyj	6307	0.43	4.18	17.2	18.4	31.3	94	52	146
RMG	Royal Mail	5741	0.18	4.74	13.2	5.88	5.37	69	78	147
EKO	Ekornes ASA	536.4	0.39	4.36	15.5	22.2	15.7	85	65	150
EDP	EDP Energias de Portugal SA	12502	0.55	3.98	19.9	25	11.8	106	45	151
MBH3	Maschinenfabrik Berthold Herml…	2000	0.11	3.76	24.4	28.3	31.4	120	31	151
CFT	Compagnie Financiere Tradition…	624.8	0.39	4.78	11.6	15.8	12.4	65	88	153
COV	Covivio SA	6591	0.85	5.1	8.55	7.48	15.7	49	106	155
LSL	LSL Property Services	313.3	0.91	4.2	16	10.8	24.1	93	63	156
KESKOB	Kesko Oyj	5171	0.23	4.23	15.5	17.4	13.6	91	65	156
ZURN	Zurich Insurance AG	38039	0.99	6.31	5.73	13.2	9.43	22	136	158
TUI1	Tui AG	11043	0.93	3.46	48	13.3	35	151	7	158
PAY	PayPoint	762.8	0.63	8.38	5.07	15.6	63.9	11	147	158
LD	Locindus SA	267.2	0.52	3.56	32.2	28.2	3.66	141	17	158
HSTN	Hansteen Holdings	494.3	0.75	4.68	11.8	10.9	9.57	72	87	159
TEG	TAG Immobilien AG	2728	0.53	3.49	36.9	9.12	20.5	146	13	159
TLG	TLG Immobilien AG	2366	0.61	3.58	29.8	5.54	18.7	139	22	161
SCH	SafeCharge International	587.9	0.11	3.68	24.1	26.3	15.1	130	32	162
DNB	DNB ASA	27058	0.68	4.52	12.5	11.4	10.2	79	84	163
TEL2 B	Tele2 AB	5104	0.8	3.8	18.6	19.6	13.7	118	46	164
MNC	Mennica Polska SA	246.8	0.26	4.76	9.08	17.4	11.4	67	99	166
ALMB	ALM. Brand A/S	1337	0.76	4.79	8.76	13.1	15	64	103	167
NN	NN NV	11527	0.91	4.09	15	4.74	8.36	99	69	168
TRYG	Tryg A/S	5999	0.38	6.6	4.95	17.8	23.7	20	149	169
TELIA	Telia AB	16940	0.61	5.67	5.75	24.2	7.68	35	135	170
BVS	Bovis Homes	1711	0.58	4.24	13	15.6	8.81	90	81	171
ATG1V	Asiakastieto	408.4	-0.002	3.52	24.8	26.1	21.5	144	30	174
VASTN	Vastned Retail NV	728.4	0.78	4.35	10.6	8.76	11.3	86	91	177
ATEA	Atea ASA	1316	0.55	5.62	5.42	22.6	16.8	37	140	177
RLD	Edmond de Rothschild Suisse SA	1293	-0.16	4.94	6.8	25.5	5.09	55	122	177
BINCK	BinckBank NV	322	0.76	4.58	8.77	19.6	4.03	76	102	178
GLE	MJ Gleeson	479.4	-0.34	3.42	30	14.9	17.3	157	21	178
KCOM	KCOM	568.6	0.21	6.19	4.35	18.6	27.3	24	155	179
STHR	SThree	538.9	0.56	3.84	15.3	14.6	35.3	116	67	183
CAST	Castellum AB	3774	0.43	3.7	16.3	7.5	16.7	125	59	184
BOSS	Hugo Boss AG	5281	0.85	3.46	22.8	20.6	27	151	34	185
TABAK	Philip Morris CR as	1595	-0.026	7.17	2.54	11.9	40.7	14	171	185
STB	Storebrand ASA	3205	0.24	3.85	14.7	11.2	8.91	115	71	186
TLV	Banca Transilvania SA	2222	0.82	5.9	4.22	8.04	20.8	29	159	188
BC	Bank Cler AG	764.5	0.076	3.45	22.5	27.8	4.92	154	36	190
POST	Oesterreichische Post AG	2635	0.9	5.26	5.05	17.3	22.9	43	148	191
AGS	Ageas SA	8254	0.75	3.43	22.6	12.5	6.91	156	35	191
ALTA	Altarea SCA	3177	0.28	6.2	3.12	9.71	18.3	23	170	193
INEA	Fonciere Inea SA	236.9	0.1	5.04	5.27	8.55	10.2	52	141	193
SGKN	St Galler Kantonalbank AG	2460	0.064	3.44	21.6	18.6	7.12	155	38	193
TOA	Toya SA	267.3	-0.13	3.03	91.6	29.9	22.1	192	2	194
VLK	Van Lanschot Kempen NV	1049	0.61	5.07	5.12	8.63	6.7	51	146	197
NBG6	NUERNBERGER Beteiligungs AG	800.6	0.33	4.32	7.74	8.83	12.4	89	109	198
LLBN	Liechtensteinische Landesbank…	1547	0.31	3.24	27.8	16.9	6.11	173	25	198
ELEC	Electricite de Strasbourg SA	892.6	0.29	5.14	4.55	13.7	19	45	154	199
CRLA	Caisse Regionale de Credit Agr…	1509	0.042	3.23	27.8	7.59	6.19	174	25	199
DOM	Dom Development SA	428.1	0.69	10.2	0.63	8.88	21.4	6	194	200
NXR	Norcros	200.2	-0.12	3.55	16.4	10.5	12.3	143	57	200